机构：申万宏源推测

推测员：王立平/刘佩

投资重心：

公司发布2024 年第四季度零卖运营数据，进展超预期。安踏品牌24Q4 高单元数增长，环比季度的中单元数增长有所提速，品牌全年增长高单元数。FILA 品牌24Q4 高单元数增长，环比三季度的低单元数下落改善光显，反应出公司高效的业务更动材干，品牌全年增长中单元数。其他户外品牌24Q4 活水增长达到50-55%，延续强盛势头，全年增长40-45%。

分细分品牌看，1）主品牌儿童进展更优，FILA 握续改善。字据公司24Q4 公开功绩疏通，24Q4 安踏品牌合座增长高单元数，其中，安踏大货高单元数增长，儿童业务低双位数增长。

FILA 24Q4 同比增长高单元数，其中，儿童业务从三季度的负增长转为中单元数增长。2）新品牌保管强盛进展。Kolon Sport 四季度活水增长60-65%，DESCENTE 增长45-50%，两大品牌活水打算已超百亿，进展握续超预期。

分渠说念看，线上增长优于线下，线下门店业态握续改进。字据公司24Q4 公开功绩疏通，24Q4 安踏品牌电商增长高双位数，FILA 品牌的线上增速瞻望依旧快于线下。双十一时期公司电商成交总数111 亿元，在未过度打折的情况下再次取得行业第一。线下渠说念积极进行各别化的门店布局，如以高性价比为中枢上风的超等安踏店，灵验捕捉了销耗左迁环境下的价钱敏锐型的客群的需求，契合当下销耗趋势，店效为安踏庸俗门店的一倍以上。

库存保管健康，扣头水牢固步改善。字据公司24Q4 公开功绩疏通，安踏和FILA 库销比在5 倍傍边，处于健康合理的水平。健康的库存初始了致密的扣头进展，四季度安踏线上扣头同比改善了1pct，线下同比褂讪，约为7.2 折。FILA 线下扣头约为7.4-7.5 折，也保握相对褂讪景色。标明公司在四季度大促辘集、电商竞争强烈的环境下，并未依靠过度打折来获排除售增长，而是通过产物和营销政策的优化普及销售进展，业务增长质料较高。

品牌出海稳步鼓吹，布局跨境电商。2025 年公司将赓续鼓吹在东南亚商场的出海业务，并缓缓拓展中东商场，在保留部分批发业务的基础上开导直营零卖业务。在泰西商场上凭借欧文系列品牌认同度和影响力握续普及，24 年9 月厚爱入驻北好意思主流渠说念Foot Locker、DSG。2025 年公司磋磨在洛杉矶开设安踏直营店，并开展跨境电营业务，怒放成漫空间。

股权回购加速鼓吹，彰显中始终发展信心。字据公司公告，24 年12 月20 日-25 年1 月 9日历间，公司已回购12 次，回购总股数达到1606 万股，占总股本的比例为0.6%，总金额约12 亿港币。股权回购有序进行，彰显中始终发展信心。

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长老成，FILA 聚焦高端前锋，业务更动高效，四季度重回增长，户外新品牌延续强盛势头，握续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合翌日的增长后劲，保管“买入”评级。保管24-26 年盈利预测，瞻望净利润差别为134.1/135.7/150.7亿元，对应PE 为15/15/14 倍，24 年利润包含Amer Sports 上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为118.1 亿元，赓续保管“买入”评级。

风险领导：末端销售复原低于预期；商场竞争加重风险；新品践诺不足预期。

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